智通财经APP获悉，浙商证券(601878)发布研报称，随着线上消费渗透率的提升，上游电商销售额增速放缓，快递市场进入存量竞争。目前竞争格局未达稳态。2023年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，旺季到来，行业价格有所修复。预计良性竞争将持续，且极兔收购丰网并上市，未来行业集中将加速2023年受行业价格竞争影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024年估值普遍跌至较低位，估值已基本反映行业长期增速下行和价格竞争持续，具有安全边际，风险收益性价比较高。

1)直营快递：看好顺丰控股(002352.SZ)(时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，多网融通降本均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益)。

2)加盟快递：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动业绩修复(中通快递(02057)/圆通速递(600233)(600233.SH))；建议关注申通快递(002468.SZ)(加快产能投放，公司件量增速持续领先同行，规模效应下有望带来盈利的释放)/韵达股份(002120.SZ)(件量增速迎来拐点实现正增长，总部赋能加盟商有望驱动网点边际改善)。

3)极兔速递(01519)：受益于海外快递业务量高速增长、积极开拓跨境电商业务，公司营业收入有望实现快速增长，叠加规模效应释放，国内经营持续改善，盈利能力有望提升。

快递行业情况：2024年春节假期日均揽收量同比2023年春节假期增长145.2%

1月70城房价

环比降幅整体收窄

◎记者 陈芳

国家统计局2月23日发布的数据显示，1月，70个大中城市房价同比延续下降趋势，环比降幅收窄，环比下降的城市数量在减少。受访专家分析，当前房价指数出现积极信号，有利于购房者市场信心恢复。

1月，一线城市新房价格环比下降0.3%，降幅比2023年12月收窄0.1个百分点。其中，上海新房房价环比上涨0.4%，北京、广州和深圳的新房房价环比分别下降0.1%、0.8%和0.7%。

“上海继续成为房价最坚挺的城市，和城市基本面较好是有关系的。”易居研究院研究总监严跃进分析，除上海之外，当前房价指数环比涨幅较大的城市还有无锡、泉州和长春等。

同期，二线城市新房价格环比下降0.4%；三线城市新房价格环比下降0.4%，降幅比2023年12月收窄0.1个百分点。

严跃进表示：“三类城市环比指标都在改善，说明今年1月房价指数改善是普遍性的。”

国家统计局数据也显示，1月，70个大中城市中，新房和二手房价格环比下降城市分别有56个和68个，比2023年12月分别减少了6个和2个。

“房价指数环比跌幅在2023年12月达到阶段性高点后开始收窄，说明最大压力期或将过去，当前正进入跌幅收窄的阶段。”严跃进分析。

近期房地产市场的政策有新动向。贝壳研究院表示，中国人民银行大幅度降低5年期以上LPR，对房地产供需两端均有积极影响。供给端，降息后房企融资成本降低，有利于新房项目的投资、开工和交付；需求端，当前低首付、低利率的信贷环境下居民购房门槛降低，月供压力减轻，将持续促进刚需与改善性住房需求的释放，有利于市场交易的平稳修复。

　　根据当前的马来数据，预计二月的库存有望继续下行，并且叠加三月斋月影响，一季度马来去库明显。在全局长期宽松预期下，近期棕榈油偏强运行成为矮子里拔将军。

　　一、全局

　　自2月USDA发布新的WASDE之后，伴随对于23/24季油脂油料供需的重新调整，总体油脂供需走向宽松进一步得到确认。

　　图1 库销比月间调整

　　数据来源：USDA，中粮期货研究院整理

　　本次油脂库存下调的品种有豆油、橄榄油和葵油，但是下调幅度相对有限，主要驱动来自于南美巴西大豆产量的下调（100万吨量级），其余油脂的库存或者库销比均上调带动总体供需走向宽松，USDA一如既往的高估需求并在后续月间过程中保持着下调需求的常规路径。另外产量端偏差主要系菜油预估近5个月持续上调，之前给的澳大利亚菜籽减产预期太过充足。

　　根据近三年的含籽折油脂库销比图来看，库销比陡升后续的行情走势并不乐观，其中2022年的4月份USDA上调过往年份的库存，后续6月初便是油脂牛市的崩盘。其中2023年5月份的库销比陡升系葵籽产量上调以及豆油需求持续下调，并且后续巴西产量在卖货季持续上调，本次陡升后面就是2023年5月低油脂油料打到短期底部。

　　那么本次2024年2月的库销比陡升，后面会是怎样的演绎？首先现在的绝对价格略低于2023年调整时期的价格，且明显低于2022年牛市顶点的价格，我们能够清楚的感觉到方向，但是下方的空间幅度可能并不深。另一个需要考虑的是每年的这个时间节点我们都会去考虑下一季总体油脂的供需变化方向（俗称年框），当下的预期是大豆玉米比价接近极值状态美国大豆存在扩种预期，后面的供需预期继续转向宽松，我们可以看见CBOT玉米的价格相对牛市顶点已经腰斩，但是大豆的价格跌幅相对有限，本季的巴西大豆主产区偏干插曲将遍地大豆的宽松预期后置，对于季收年用的大豆而言便是拖到24/25季。因此已有库销比陡升的前兆，叠加后续丰产预期，总体的油脂价格中枢仍然是找台阶慢慢下。

　　二、局部

　　总体供需预期方向明确，但是行情的走势中有短期的节奏和另类的品种。本次油脂价格中枢下行过程中，近月棕榈油形成了相对较强的抵抗（前期文章中的阻尼感），前期的热点《熬鹰》中有明确提到当下的棕榈油会是阶段性偏强的状态，对应豆棕价差短期难以回归。

　　1月MPOB报告中出口需求明显高于市场预估，叠加已经完成升级的国内消费，虽然产量降幅不及季节性以及市场前瞻，1月结转库存逼近200万吨这样的报告已经相当利多，市场会延续利多的情绪继续交易2/3月马来表的产量和库存继续回落，实质性的产量回升可能要到4月份，这便是近期豆棕价差低位的底气所在。

　　图2 马来月度环比及斋月影响

　　数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

　　今年的产量端出现偏差，其中一月份的产量环比仅下降9.6%，五年均值环比降幅12.1%，并且年内常规月度最低产量在二月，有季节性因素也有单月天数少驱动，今年二月的产量环比跌幅可能在15%左右，但是今年的一季度还需要考虑斋月对于产量的影响（即三月无法恢复）。

　　常规状态年内从三月增产至十月然后减产至来年二月份，斋月会打乱这个季节性增产进程，其中去年四月产量环比为负，产地卖压后置直到八九月份马来才出现卖压。根据经验显示斋月带来的产量环比损失在5%左右（二三月份相对特殊）。

　　根据当下已经出炉的二月前15天产量预估以及出口20天预估，二月库存有望压至180万吨水准，另外三月产量如果继续延续去年低环比增速并且出口环比持平的状态下，三月有望继续压降库存，以上是较为简单机械性的假设，本着不对马来平衡表长期预测的原则，目前的策略是看数据一步步交易，做多逢前高减仓策略，如果实在不放心可以尝试空配菜油。

　　（贾博鑫 油脂油料高级研究员  期货交易咨询资格证号：Z0014411）

智通财经APP讯，中国国航(00753)发布公告，2024年1月，集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比、环比均上升。客运运力投入(按可用座位公里计)同比上升53.1%，环比上升8.9%;旅客周转量同比上升69.1%，环比上升12.1%。

其中，国内客运运力投入同比上升18.1%，环比上升11.0%;旅客周转量同比上升31.9%，环比上升13.1%;国际客运运力投入同比上升844.9%，环比上升4.0%;旅客周转量同比上升1,093.3%，环比上升10.0%;地区客运运力投入同比上升150.1%，环比上升2.0%;旅客周转量同比上升175.4%，环比上升4.3%。平均客座率为77.6%，同比上升7.3个百分点，环比上升2.2个百分点。其中，国内航线同比上升8.3个百分点，环比上升1.4个百分点;国际航线同比上升15.4个百分点，环比上升4.0个百分点;地区航线同比上升6.4个百分点，环比上升1.5个百分点。

货运方面，货运运力投入(按可用货运吨公里计)同比上升84.6%，环比上升9.1%;货邮周转量(按收入货运吨公里计)同比上升163.9%，环比上升1.2%;货运载运率为34.3%，同比上升10.3个百分点，环比下降2.7个百分点。

2024年1月，集团共引进1架ARJ21-700飞机、4架A320系列飞机、2架B737系列飞机，退出4架A320系列飞机。截至2024年1月底，集团合计运营908架飞机，其中自有飞机395架，融资租赁216架，经营租赁297架。

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，春节反馈符合预期，白酒价值布局首选“老四大”。春节旺季白酒动销微增，批价坚挺微涨，库存环比略降，且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，名酒持续向下挤压。当前板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。

具体标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台(600519.SH)(经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显)、汾酒(600809.SH)(动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升)；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液(000585.SZ)(春节动销优秀，价值底线较高)和老窖(000568.SZ)(春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定)；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)。

春节亮点：动销微增，库存略降，价盘微涨，整体符合节前预期。龙年春节假期较长，民众返乡+出行热情高涨，出行、餐饮、旅游、票房等表现好于节前预期。白酒消费符合节前预期，动销正月后环比好转，整体预计同比微增。回款上头部酒企节前基本完成任务，洋河、古井等少数酒企旺季回款有所追加。库存环比节前略消化半个月左右，同比水位持平略高。价盘多数品牌表现坚挺，部分区域反馈汾酒/古井/珍酒等核心单品批价环比略上行。

渠道指标反馈相对较好的原因：一是春节作为最重要的传统节日，自身虹吸效应更强。且今年春节假期较往年跨度更长，叠加基数因素，民众出行及返乡家宴需求较好，大众消费意愿被低估，旺季效应仍强；二是普五节前提价引领价盘微幅上行，汾酒等挺价措施起效；三是酒企C端布局更充分(如年夜饭等)，买赠力度更强，渠道更加扁平，库存去化较好。

特征与研判：今年龙年春节白酒消费呈现以下特征：一是复苏与分化并存，各价格带、香型、品牌延续分化。分香型看，浓香相对平稳，清香横纵扩张，酱香品牌内部分化延续。分价格带看，性价比仍为关键词，大众价位带出货更优。分品牌看细分赛道龙头品牌动销更优，普五、低度国窖、青20、珍15等动销反馈较优。二是旺季更集中，周转更关键，量增价稳。当前消费者更理性，渠道备货更谨慎，因此旺季热销期启动更晚，自身周转能力较强的品牌更受渠道青睐，渠道指标整体“量”好于“价”。三是酒企更加主动作为，挤压增长明显。春节酒企的春晚营销、红包、买赠等各类型促动销手段层出不穷，头部酒企亦更加积极的布局空白增量，挤压式增长特征明显。

　　来源：华泰睿思

　　核心观点

　　继3季度收缩3.3%（环比折年，下同）后，2023年4季度日本GDP再度收缩 0.4%、大幅不及1.1%环比扩张的一致预期。由此，日本意外陷入技术性衰退（图表1）。数据公布后，市场加息预期有所回落：日央行2024年4月加息 10bp 的概率从73%下降至65%，2024年累计加息幅度下降4bp至25bp；日元兑美元先小幅走弱，但由于日本财务 省官员对日元快速下跌提出警告，最终小幅走强0.3%；而日经225指数上涨1.2%。

　　分项看，弱日元下内需较为疲弱，外需强劲。消费、私人投资、政府投资、库存等内需主要分项均环比收缩。内需对4 季度GDP增长拖累为1.0个百分点，而外需/净出口提振为0.7个百分点。

　　从数据超预期的程度而言，本土重启消费退潮及财政边际紧缩为内需的主要超预期负贡献项。具体表现为，消费中服 务消费回落较快，政府支出和投资均减速、明显拖累增长（图表1）。具体看：

　　▪ 居民消费季比折年收缩0.9%，对GDP的拖累达到0.5个百分点，连续第三个季度出现萎缩，但降幅逐季收窄。鉴于3季度居民实际收入负增长（工资增速不及通胀），4季度消费环比收缩并非意外，但另外一个消费走弱的 原因是，4季度服务消费环比折年收缩2.5%，显示重启后的“脉冲退潮”。另一方面，耐用品消费环比折年扩张28.3%。 

　　▪ 私有部门（设备+地产等）投资季比折年收缩1.0%，拖累GDP环比增长0.3个百分点，同样是连续三个季度萎缩，但降幅迅速收窄——2023年2-4季度投资环比折年收缩幅度分别为3.5%，2.4%，1.0%；从分项来看，2023年四季度企业投资增长大幅回升，从2季度的-5.5%上升至3季度的-2.4%，继而回升至4季度的-0.3%。另一方面，房地产投资超预期下滑4%，与此前新开工指示的方向一致，预计一季度有望转正（图表2）。

　　▪ 政府支出（消费+投资）季环比折年增速意外下降至-0.9%，对GDP的拖累为0.2个百分点，为2022年二季度以 来首次转负（图表3）。从政府支出分项看，政府消费（-0.5%）和公共部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，显示财政政策在4季度呈边际紧缩状态。 

　　▪ 4季度实际出口增长达到11%的环比折年率，而净出口对GDP的贡献达到0.7个百分点，其中，服务净出口的贡 献尤为突出（图表4）。虽然本土服务消费回落，但海外游客在日本消费热情不减：2023年四季度日本海外游客 季比折年增速达到77.6%，2023年12月绝对水平恢复至2019年的103%，推动服务业出口回升（图表5）。 

　　虽然GDP大幅低于预期，但除了出口强劲外，4季度日本GDP数据仍有亮点。首先，内需中居民消费和企业设备投资降幅逐季收窄的趋势明显，对GDP的贡献有望在今年1季度继续回升。其中企业设备投资增速上行较快。其次，本土居民耐用品消费在收缩2个季度后增长转正，叠加居民真实收入增长4季度回升，往前看消费增长有望进一步改善。 

　　先行指标显示，2024年1季度日本经济有望回到扩张区间。1月日本服务业PMI和制造业PMI均出现回升，达到53.1 和48.0，显示日本增长动能已有所改善（图表6）。首先，居民消费有望回升，工资增速维持高位以及通胀边际回落有 望为消费提供支撑：工会对“春斗”工资增速的要求显示2024年工资增速有望超过2023年（图表7）；而2024年1月东京CPI环比折年为-1.1%，相对2023Q4（3.6%）明显回落，指示通胀有所放缓；根据我们此前测算，居民实际可支配收入增速有望在2024年转正（图表8）（参见《日本2024：宏观趋势和行业亮点》，2024/1/7）。此外，投资增长有望加速。企业投资方面，2023年12月短观调查显示，企业2023财年（2023年4月到2024年3月）资本支出计划 仍然高达12.8%（图表9），2023年可能因为原材料上涨以及劳动力短缺而有所推迟，2024年预计将出现补偿性投资；此外，2024年1月的Economy Watchers Survey显示，企业对未来的乐观情绪有所上升，指示投资增速有望出现修复（图表10）。地产投资层面， 新开工指示地产投资有望转正（图表2）。此外，出口有望在全球制造业企稳的推动下继续修复，1月日元计价出口增速达到11.9%，2月前10天出口同比增速虽然高位回落，但仍位于较高水平（图表11）。

　　风险提示：日本财政政策继续偏紧，本土消费需求偏弱。

　　文章来源

　　本文摘自2024年2月16日发布的《日本4季度GDP为何意外收缩？》

　　易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

　　胡李鹏 联系人 PhD SAC No． S0570122120062